MLF利率下调， “降息周期”有望延续

昨日，在央行“降息”等宽松政策预期的助力下，A股放量拉升，成交额再度突破9000亿元关口。

MLF利率下调， “降息周期”有望延续

2月17日，在央行节后及时提供充足流动性“加持”后，“降息”再次如期而至，下调1年期MLF利率10BP。分析人士认为，央行进一步释放了货币政策在新冠肺炎疫情期间加大逆周期调节力度信号，降息周期有望延续。

17日上午，央行发布消息称，为对冲央行逆回购到期等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，开展了2000亿元中期借贷便利(MLF)操作和1000亿元7天期逆回购操作。

其中1年期MLF利率为3.15%，上次为3.25%;7天期逆回购利率为2.40%，与上次持平。鉴于当日有10000亿元逆回购到期，无MLF到期，央行净回笼资金7000亿元。

今年以来，央行持续发出加大逆周期调节的信号，先是在1月1日宣布全面降准0.5个百分点，释放长期资金约8000多亿元。后又在春节后，即2月3日、2月4日连续开展公开市场逆回购操作，累计向市场投放资金1.7万亿元。此外，央行还曾在2月3日下调7天和14天期逆回购利率10个基点。加上本次央行的下调1年期MLF利率10BP，市场普遍认为，央行正在持续发出加大逆周期调节力度的信号。

东方金诚首席宏观分析师王青表示：“本次MLF利率下调幅度与逆回购利率相同，一方面显示政策利率体系联动调整，另一方面也在进一步释放货币政策在疫情期间加大逆周期调节力度信号。”

在这样的情况下，考虑到1月初降准后，可能部分银行已经根据资金成本变化下调了自身报价，但尚未达到使LPR整体下调的阈值，上次降准的积累加上此次央行超预期流动性投放推动整体市场利率下行，央行货币政策委员会委员、清华大学国家金融研究院研究员马骏表示，2月20日公布的LPR下降概率明显增大。

对此，民生银行首席研究员温彬表示认同。在他看来，目前，金融市场流动性充足，货币市场和债券市场利率下行，用MLF置换部分到期逆回购，一方面可以拉长资金投放的期限，稳定市场预期，另一方面下调利率，为LPR利率下降打开空间。预计2月20日新一期LPR利率报价，1年期和5年期以上两个品种利率均下调10个BP。

至于未来的货币政策，方正证券首席经济学家颜色认为，其思路应该是从短期维稳转为中长期恢复经济，意味着逆回购量可能会有所收缩，但中长期流动性会逐步增加。

“随着疫情好转，复工需求加大，预计货币政策的思路会从短期逆回购操作转变为MLF+LPR操作，同时伴随定向降准。目的在于支持企业中长期信贷需求，而非短期维稳。”颜色表示。他预计，月底之前大概率会有定向降准的措施。

王青认为，降息周期有望延续，后期MLF仍存在下调空间。“2020年宏观政策将进一步在稳增长方向发力，其中货币政策中的降息周期有望延续，未来MLF利率还存在30个基点左右的下调空间，全年降息幅度将达40个基点左右。”王青预计。

降息利好加大政策宽松预期，A股市场再获助力，两市全线飘红

受“降息”等利好影响，17日A股三大股指集体应声大涨。截至收盘，上证综指、深证成指、创业板指分别收涨2.28%、2.98%和3.72%。其中，创业板指盘中最高点创下逾三年以来指数新高，深圳成指收于11241.50点，创2018年3月中旬以来新高。

对此，市场人士普遍认为，上涨动力主要来自对宏观政策的宽松预期。

据了解，春节后，受新冠肺炎疫情影响，A股承压下行。开市首日，上证综指较年前最后一个交易日下跌7.72%。而近期，随着疫情受控，各部委不断下达刺激政策等利好消息，A股市场连续两周反弹，叠加17日央行再度“降息”，进一步印证未来政策宽松预期，上证综指在大涨2.28%后，终于回春节后首个交易日创出的下跌缺口。

当然这与当日央行进行的降息操作不无关系。据了解，当日虽然央行仅开展了2000亿(规模略低于市场此前预期)的MLF，但颜色认为，这一方面体现了货币政策对受疫情冲击的宏观经济的逆周期调节;另一方面，也说明货币政策在尽可能地维持逆周期调节与控制通胀的平衡。

“毕竟一月份通胀大幅上扬，而二月份的通胀很有可能维持高位，环比或进一步上扬，因此这次MLF的操作应当说是较为温和的，并没有强刺激。”颜色称。

另外，近期股市走势较为强劲，市场流动性非常充裕，叠加由于企业复工节奏较为渐进，预计到3月才能大面积复工，当前企业的信贷需求有限，因此他认为，央行的货币政策操作也会保持一定节奏，而非一次性打光手里的牌。

除了货币政策的宽松外，近期为进一步稳定人心，提振受新冠肺炎疫情冲击的国内经济，政策方面声音不断。各部委下达了相关的政策支持复工，推动重大项目落地，拉动居民消费。

而这其中就包括了近期财政部提前下达的限额为8480亿元的2020年新增地方债，2月以来10多个省市密集出台涉及房地产市场的支持政策和30多个城市对公积金政策出台了不同的宽松政策，以及上周五证监会刚刚出台的再融资新规，这些在给市场带来利好的同时，也强化了市场对未来政策的宽松预期。

年内股市大概率振荡上行，短期警惕回调风险

对于未来，国泰君安期货产业服务研究所研究员毛磊表示，整体上看，当前我国经济还处于复工复产的初期、“疫后重建”的初期，而当工作重点进一步转向经济复兴的维度上来时，预计在各个领域、各个层面的托底刺激政策将会进一步落地，而这对于抬升风险偏好具有重要的助推作用。

考虑到股市一般反应超前，等到政策悉数落地之际，可能就是利多出尽之时，因此毛磊认为，届时市场的反弹将收窄。“所以总结来看，目前市场还是一个偏多头的格局。”

对此，弘业期货金融研究院表示认同。在他们看来，鉴于目前A股股指估值较低，且北向资金持续流入，“今年股市将以振荡上行为主。但考虑到去年核心资产大幅反弹，估值难以持续提升，今年股指涨幅不会太大。”

据期货日报记者了解，节后开盘以来，北向资金持续流入A股市场，截至2月17日收盘，流入A股市场的北向资金已达到397.93亿元。另外，近期有消息显示，世界头号基金桥水基金不仅在其官网发布的2020策略展望上重申长期看好中国市场的立场，还建议投资者“摸着石头过河”投资中国积累经验，而且其2月13日向美国证监会递交的四季度美股持仓报告上也显示，2019年四季度桥水再度加仓中国。

对于今年的行情，弘业期货金融研究院表示，“虽然可能并非全面牛市，而是结构性行情，部分优质公司走牛。但考虑到疫情逆周期政策力度加大，我们认为在疫情结束之后，今年股指涨幅将超预期。”

至于近期，承恩资本表示，目前国内政策面主要起到对疫情恐慌情绪的修复作用，实质性利好还要看后市会否出台相关货币刺激政策。考虑到市场反弹两周以来，上证综指在2930—2950位置明显遇阻疲软，而创业板强势创新高也到了高位，短期在疫情全面控制及经济复苏迹象明显前，市场或以振荡走势为主。在这样的情况下，该公司建议半仓以下应对市场振荡。

鉴于近期市场上行的主因在于市场对未来政策的宽松预期，毛磊表示，“成也萧何，败也萧何”，未来市场走向还是要看政策力度。“如果不及预期，那么行情的反弹也将终结。”

另外，弘业期货金融研究院表示，疫情在国外是否会二次暴发也是近期需要关注的重点之一。据了解，截至17日，日本确诊新型冠状病毒感染者总数超过500人，其中大部分为“钻石公主”号邮轮上的乘客。新加坡卫生部2月17日晚上公布，当天新增2例新冠肺炎病例，总病例达77例。考虑到日本和新加坡防控措施力度较小，确诊人数保持较快增长，部分人士认为：“如果疫情在国外出现暴发，将对世界经济与中国进出口产生影响，对股指产生的冲击具体要看疫情暴发规模。”

在这样的情况下，衍生品工具无疑是有效的对冲市场系统性风险的工具，且近期利用衍生品工具，部分公司取得了不错的效果，弘业期货金融研究院建议，投资者可在充分学习的基础上适当运用衍生品，用于对冲疫情二次冲击的风险或增强收益。其中，买入上证50或沪深300看跌期权都是不错的选择。

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